汇丰中国：信贷需求仍待提振，关注M1回升持续性

在5月降准降息等一揽子金融政策落地后，截至5月末，新口径下狭义货币M1增速明显回升0.8个百分点至2.3%，广义货币M2同比增长7.9%，较上月小幅回落0.1个百分点。

5月社融规模的增长除了仍然受益于政府债券发行发力，还受到企业债券的推动。政府债券净融资 1.46 万亿元，同比多增 2367 亿元，主要源于5月超长期特别国债发行量的提升，用于置换隐性债务的特殊再融资专项债持续发行，以及地方新增专项债发行提速。企业债券方面，二季度以来发债成本低位下行，在低利率的有利环境下，企业加大债券融资力度，5月企业债券净融资1496亿元，同比多增1211亿元。

信贷来看，居民与企业端均出现下滑，实体加杠杆意愿有待进一步激发，但信贷结构呈现边际改善。居民端，5月新增信贷540亿元，同比少增 217亿元。其中主要正向贡献来自中长期贷款新增746亿元，同比多增232亿元，这或得益于房贷利率的再度下调，以及部分城市放松限购等地产政策放松，然而房地产市场整体修复节奏仍需持续观察。居民短期贷款需求则延续偏弱，5月短贷减少208亿元，同比多减 451 亿元。一方面有地区因拨付资金耗尽已暂停或调整以旧换新项目，待更多补贴资金到位;另一方面，银行自4月上调消费贷利率，抑制了部分消费需求。

企业端贷款新增 5300 亿元，尽管总量同比少增2100亿元，但信贷结构有所优化，票据融资较前月大幅回落，5月新增750亿，同比少增2826亿元。企业短端信贷新增1100 亿元，同比多增2300 亿元，可能反映在90天关税暂缓期及后续中美贸易谈判的推进下，企业信心有所恢复，尤其是对一些因高额关税而暂时停产的外向型制造商而言。企业中长期贷款新增3300亿元，同比少增1700亿元，形成负向拖累。主要原因或受地方政府化债影响，今年1-5 月已累计发行1.63万亿元特殊再融资债用于置换地方隐性债务，置换存量贷款一定程度抑制了新增贷款规模。

信贷结构边际改善

数据来源：万得，截至2025年6月15日。

M2增速略有回落，新增人民币存款分项上来看，居民存款新增4700 亿元(同比多增500亿元)，企业存款减少 4176 亿(同比少减3824亿元)，财政存款新增8800亿元(同比多增1167亿元)，非银金融机构存款新增1.2万亿元(同比增幅缩小，仅为300亿元)。一方面有去年整顿存款 “手工补息” 的低基数效应;此外，一季度国债收益率适度回升，使得部分理财产品净值受损，理财资金回流存款;再叠加专项债发行保持较高节奏，都对M2形成支撑。M1则受低基数及政府化债影响下企业存款增多的推动，伴随关税冲击的阶段性缓和，从低位大幅回升，带动M2-M1剪刀差较上月收窄0.9个百分点，体现企业资金活跃度或有提升。

M2增速小幅回落，M1低位大幅回升，M2-M1剪刀差收敛

数据来源：万得，截至2025年6月15日。

总结来看，财政持续发力仍然是支撑社融规模的主力，居民及企业加杠杆需求仍显疲弱，M1增速的回升反映市场信心有所修复，持续性有待关注。后续，随着一揽子金融政策深入推进，预计金融对实体经济的支持力度有望进一步增强。不过，信贷需求尤其是企业中长期信贷和居民消费信贷的提升，仍有待更多宏观政策及货币政策协同推进形成更强合力，从而促进经济持续回升向好。

文中数据来源：万得，截至2025年6月15日。

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